白虎 自慰 在更长的时候维度下想考投资---另一个视角看待黑天鹅事件
来源：大江洪流资产不停白虎 自慰
大江视角 | 在更长的时候维度下想考投资
—另一个视角看待黑天鹅事件
直播内容整理
主握东说念主：姜老是大江洪流资产董事长，投委会主席，中国社会科学院上市公司筹商中心筹商员，1995年-2008年时期在北京大学先后获得学士和硕士学位，创办大江洪流之前，任世纪证券有限累赘公司董事长。在此之前，姜先生曾经在证券公司、大型保障公司和保障资产不停公司担任高档不停职务。此外，2014年姜先生曾任江西省证券期货业协会副会长，2016年任上海证券往复所第四届理事会风险不停委员会委员。有请姜先生为我们带来今天的主题共享。
民众下昼好，刚才主握东说念主先容了我的一些情况，今天很运气有契机在收盘后的时候里向民众先容一下我写的一册书，如果还有时候的话，也很安静和民众聊聊对于本钱市集的一些趣味话题。
这本书的书名叫《胜率优先》副标题是待机而动的极值投资策略。这本书是我和公司联合东说念主合著的。写这本书的初志主要有两个原因，一个是这本书的主题和我的经历关联，另一个亦然总结我对投资的一些想考，那么接下来的时候就向民众共享一些我对投资方面的一些想考和逻辑。
从投资的角度来说投资学中有许多门径论，在这些门径论中，我认为有一个比较进击的意见--“投资原力“。换句话说，你获得投资收益的基础或者来源是什么。我们都知说念在投资范围有一个表面叫“有用市集假说”，（即参与市集的投资者有弥散的感性，况且能够飞快对通盘市集信息作出合理反应。该表面认为，在法律健全、功能细腻、透明度高、竞争充分的股票市集，一切有价值的信息还是实时、准确、充分地反馈在股价走势当中，其中包括企业当前和将来的价值，除非存在市集驾驭，不然投资者不可能通过分析以往价钱获得高于市集平均水平的逾额利润。）蔓延到资产不停行业的，这个表面试图解说在有用市集中投资者给与主动不停策略是无效的。进一步的也含糊了市集中机构投资者以及个东说念主投资者存在的风趣和价值。而从市集客不雅现实的角度以及我曾经动作别称机构投资者（保障资金投资不停），以及当今不停一家私募证券投资机构的经验来说，我完全不欢跃这个表面。不仅是因为这个表面含糊了主动不停机构存在的价值，也与市集的客不雅推行情况相悖。
在昔日的20多年里，市集时常时的出现崩溃，而每次市集的下降的幅度都在50%以上。2000年我加入中航证券（原江南证券）的时候，其时是科技麇集股泡沫，那时纳斯达克指数最大跌幅到了78%。阿谁时候有个趣味的说法，叫“90%俱乐部“”说的是成批的公司跌幅接近或者越过90%。阿谁时候的A股指数从科技麇集股泡沫破裂前的2100点把握一齐下降，一直到2006年，最低跌到998点，通盘回调幅度接近50%。
第二次市集崩溃离当今的时候比较近，发生在2008年把握。2007年中国股市从前期的998点涨到6124点，2008年全球金融危急爆发，上证指数从6124点跌到1600点近邻，最大跌幅73%。好意思国股市阿谁阶段的损失也绝顶惨重，2007-2009年次贷危急时期，标普500指数的累计最大跌幅达到了57%。
第三次市集崩溃离当今又近了一些，发生在2015-2016年时期，那时我辞世纪证券任董事长，到当今对那次的经历依然水流花落。那次市集先从2000多点运转高涨，涨到5170点把握，之后快速下降，经历3次熔断，之后国度队救市才稳固下来。
ai换脸 刘亦菲第四次亦然最近的一次，发生在2020年。这一次的市集下降是全球性的，其时好意思国股市也出现了熔断。
以上这4次市集崩溃只是是我从业这20多年里经历过的市集顶点事件，每次的市集调理都在50%以上。从这个事实来看，昭着市集并不盲从市集有用性这一表面，换句话说，在现实天下，主动性不停是有风趣和价值的。
有一册书叫《胜率优先》主要讲的是你作念投资是依靠什么逻辑来投资。
然而在日常的投资中，震悚一些顶点事件外，我们也会有另一种体会，那就是在绝大部分的往复时候里如果想收获是一件绝顶贫瘠的事情，况且在绝大部分时候里如果想跑赢指数亦然一件比较贫瘠的事情。这主要由于在相对较短的时候里，影响市集和股票价值的身分相对稳固或者说变化极其渺小以致没什么变化，股票市集的日平均波动也很低，如果想尽快获得收益，那么市集的这个机制就会指挥投资者的往复行径更倾向于短期博弈。另一方面，以A股为例，A股当今的有用往复账户数目大致在2亿户把握，如果加上基金账户这个数目瑕瑜常弘大的。那么在一个参与者繁密、时候相对较短且价值莫得发生昭着变化的市集中，博弈的难度大幅提高，也使得通过博弈来获取收益变得绝顶贫瘠。
此外，如我在书中所说的那样，诚然看上去每个投资者都会认为我方有一套行之有用的投资框架和投资理念，但推行却并非如斯，市集的波动解说了投资者并非全知万能，也并非感性。这也就意味着会有许多影响市集的身分是我们猜度不到的和蓦的发生的。
有一册书畅销书叫《黑天鹅》书里提到的黑天鹅事件就是一种对你来说事件自身的现象和发生概率均未知的事情，或者是一件你只是知说念然而发生后的影响未知，发生概率未知的事情。比如前边我说的几次市集的崩溃事件，我们都知说念这个天下上存在金融危急、股市崩盘，但我们不知说念都每次危急可能酿成的多大损失，我们也不知说念这种酿成巨大损失的危急发生的概率是些许。
《黑天鹅》这本书，我以为写的很好，但不好的方面是这本书传递出的心思是懦弱和悲不雅，因为未知，因为东说念主对于未知是懦弱的。这本书的作家是一位对于风险有深化贯通的专科东说念主士，他从他的视角揭示了对于黑天鹅事件的不雅点。那就是，不管你何等勤奋，何等费事，不管钞票限度是何等巨大，在风险不停上作念了些许投资，即即是很有经验的东说念主，你也会与风险和危急不期而遇。风险总会在一个你猜度不到的场合发生，也许此次是房地产，也许下一次是病毒，或者风险来自于某个金融翻新范围。而这些风险庸俗是扼制易被提前斟酌到的。它的不雅点也解释了在上一轮好意思联储加息周期中为何一个曾经绝顶优秀的硅谷银行在很短的时候里就轰然倒地的原因，因为没东说念主会猜度到，好意思联储会如斯快速精练度的加息。
我曾经担任过上交所风险不停委员会的委员，从风险不停的角度来说《黑天鹅》这本书的悲不雅论断对于风险不停东说念主员来说，即是事实亦然梦魇。假定你是硅谷银行的最高风险不停东说念主员，你看到银行的共事们每天都很勤奋，诚然未几但每年都在收获，一丝点的累积，这样的流程握续了许多许多年，我们假定十年，然后蓦的有一天，出现一个对于通盘银期骗命主说念主员来说都是前所未有的宏不雅冲击事件，利率、好意思债蓦的狂飙，入款激增，而你手上有握有的却是多量的只是产生微不及说念收入且票面价值握续下降的低息债券，然后，一溜眼，挤兑出现，银行轰然倒地。诚然对于其他莫得倒闭的银行而言，这能吸取一些经验和经验，但将来呢？将来依然会出现特出你领略，在你领略盲区且影响巨大的事件。这是个令东说念主颓唐的但又是每个参与者不得不面对的现实。
从过往的事件我们都能体会到黑天鹅事件的冲击力瑕瑜常巨大的，那么有莫得一种可能，我们将黑天鹅事件的这种负面转机成为投资的收益来源呢？我想是有的，不管是基于我们在股票市集的亲自经历照旧在投资天下中不同范围出现的案例都解说了这种设计是可行的。那么基于这样的想考以及过往的经验，我写了这本书--《胜率优先》。
在这本书出书之前我还出书过另外一册书《投资家的想维导图》，那本书上讲的是黑天鹅事件除外的天下若何作念投资的事情，一个在市集举座逐日波动相对比较小的阶段，参与者繁密且时候跨度比较长的复杂系统中若何获得特出市集收益的门径。
投资与投契
当你身处一个巨大的复杂系统中且相对这个系统而言有客不雅上或多或少的存在自我领略偏差，比如过度的自信或者过度悲不雅。当你处在这样的环境和现象下时，如果你以为市集的运行规章你还是明察，这时很可能倒霉就离你不远了。可能上昼市集还在高涨，下昼就急转直下。因为这个市集中有几千万东说念主，市集的每一个价钱都是数目繁密力量的协力你无法准确斟酌。许多时候，投资者会把市集价钱变化的成因遐想成主力、散户、外资之间的角力，但这只是是过后的一种解释方式，而这种解释对于投本钱身是无效的。
从我过往20多年的经验来看，不管你在投资这个行业中从事的时候长照旧短，绝大部分东说念主（投资者）都会或多或少有博弈想想。但从驱散来看，如果堕入到与市集的博弈中，东说念主就会渐渐的运转自我怀疑。出奇是当你深处像本钱市集这样一个超大的复杂系统中，设计一种情景，如果你认为你收拢了干线，以致你认为你很领路主力的想法和动机时，接下来会发生什么？极有可能市集合走出和你判断各异的走势。巴菲特对这种情景作念过一个譬如：就好比你身处牌桌，当你认为别东说念主都是傻瓜的时候，很可能我方就是阿谁傻瓜。诚然，在刻画这种情景和可能得后果的时候，我们可以冷漠一个场景，将参与者进行分类并赋予它某种东说念主格特质，以便更容易的调解。但当你真的身处市集之中的时候，你很难作念到无所不知，这险些是不可能的。你可以有预期，但市集也有预期，再往后是基于预期的预期。因为这个市集的参与者绝大部分都是东说念主，东说念主的绝大部分行径是凭据摄取到的外部信息作念出的反馈。是以，你看到的价钱变化很可能还是是基于无数预期后反馈的驱散。在这种情况下，你所看到的每一个数字和数字的变化，相对于这个复杂的系统而言，都是一得之愚，盲东说念主摸象。从实行驱散来看，如果想基于已知信息作念风险不寝兵胜市集，就好比基于历史规章想治服市集，历久来看险些是不可能的。进而，基于这种想维模式作念投资，渐渐的就会堕入自我怀疑的境地。
换一个角度说，如果你动作一个旁不雅者。你会发现市集中的参与者如果想通过短期博弈治服市集是很难的，就算是你把这个市集的参与者简化，把他们变成主力、外资、大户、散户，也于事无补。最终的驱散你会坚强到短期之内通盘参与者都是韭菜，主力亦然韭菜。时常有东说念主说主力出货、主力诱多，我被主力、机构、庄家骗了等等。但推行上这种调解方式是造作的。有莫得可能主力上头还有更大的主力？如果主力也这样想呢？如果市集的参与者都堕入这样的想维怪圈呢？这就是博弈想维以及较短时候内市集参与者的现象，莫得赢家，或者莫得谁会强势胜出。因为短期之内市集就是个大型的迷宫。你可以调解这个天下是一个复杂的系统，再比如为什么天气预告的准确率很低？这其实和天气场所系统的复杂性关联，出奇是我们要斟酌更历久的变化时，我们都会发现斟酌的准确率很低。
然而为什么依旧有许多东说念主倾向于认为我方有才略斟酌市集呢？这是因为，东说念主们需要给我方的行径赋予一个合理的意义妥协释。比如，一个投资者投资亏额钱，他不会承认这是因我方的领略不够酿成的，如果承认就绝顶于承认我方的钱被别东说念主骗走了。转而他会认为，是市集运行的机制出了问题，或者是某一类东说念主、某个机构骗了他的钱。推行上，就算是你不在A股作念投资，在其他市集，比如好意思股、巨额商品、外汇市集等等，但凡在那些相宜复杂系团结般界说的市集里，想历久握续的收获都是件绝顶贫瘠的事情。因为市集是由一个限度巨大的东说念主群组成，这些东说念主的行径疏通明形成了市集的认识，而对这种认识的短期斟酌其实风趣不大，准确率也很低。因为你很难去判断东说念主们对于一些行径/事件会遴选何种方式进行反馈，而这些反馈又会疏通，最终疏通现象又是什么神志的，你很难准确判断。你可能认为经济不太好，市集价钱当今赢比较低了，这里就反馈了你个东说念主的预期，但有的东说念主可能预期的比你还悲不雅，或者乐不雅那么他就会用行径来抒发我方的不雅点，随后又有东说念主看到了市集因为你预期的变化而产生的变化，进而又疏通领路预期，此时市集还是反馈出了3层预期。如果你再推演下去，那么就会很容易堕入不可知论，多数东说念主就会堕入两种现象，要么含糊我方澈底退出，要么深陷其中无法自拔。
这亦然为何从历久来看，利用短期与市集的博弈方式收获其握续性稳固性认识很差的主要原因。
投资与投契的主要界限在于投资不是唯心论。是以，相对而言，投契会给东说念主带来更多的愉快。而投资的流程比较败兴，它强调胜率，而投契和打扑克自身强调赔率。如果你以博弈的方式和心态参与市集，市集的波动会让你感到热诚壮志，流程毛骨悚然。比较投资而言，更具文娱性。股市里有一个经验性的总结“一赚二平七负”亦然这个风趣，评释给与博弈的方式参与市集历久的胜率不及，这也导致收益的稳固性很差，这也导致了这种参与市集的方式最终的驱散并不好。但从另外一个角度来说，历久来看，你不可能同期获得文娱的愉快又获得以历久哑忍败兴的胜率带来的握续稳固收益。
这是我想说的第一个主题，投资与投契。亦然我写这本书的其中一个初志：以博弈的心态去参与市集是投契而不是投资。
市集合失灵
第二个想说的是对于市集失灵。前边我们聊过，投本钱身强调胜率，胜率优先，但由于市集自身是一个复杂的系统，很难斟酌，而且历久来看，市集自身提供的胜率低且握续性差。那我们若何作念才能克服握续性不及的问题又能获得较高的胜率，从而获得历久握续稳固的收益来源呢？这亦然这本书想传递的第二个不雅点，胜率可以从市集失灵—黑天鹅类事件中获得。由于市集客不雅上存在市集失灵，那么“市集有用性假说”并不设立。既然市集有用性假说不设立，市集合出现失灵，那么我们就有契机利用黑天鹅事件，将黑天鹅事件从事件冲击调度为收益来源。从胜率的角度，在较长的时候维度下，我们也可以通过利用黑天鹅事件来有用提高胜率，并将其转机为具有可握续性的收益来源。
之是以我们称一些事件为黑天鹅事件，是因为，从逻辑和经验上我们可能知说念会存在某种事情，但我们不知说念事情会何时发生、发生后产生的影响会有多大。比如，我们知说念股票价钱又涨有跌，但我们不知说念2000年互联网泡沫时期，许多公司的股价会下降90%以致更多。以亚马逊为例，它上市时每股18好意思元（对应前复权0.098好意思元/股），互联网泡沫时期股价最高达到5.65好意思元/股（前复权），到2001年低谷时，股价达到0.276元/股（前复权），之后又从0.3好意思元把握涨到目前的215.9好意思元/股（前复权），涨幅782倍。
从黑天鹅事件的前半部分来看，当黑天鹅事件发生后，许多股票都跌了90%以上。这个时候，我们会惊羡，东说念主们对具有如斯巨大杀伤力的黑天鹅事件的斟酌力如斯之弱，但在面对东说念主类组成的复杂系统时，我们也知说念黑天鹅事件又是好像率不可幸免的。但在这些事件发生和东说念主们完成第一阶段贯通明，黑天鹅事件发展到了第二阶段，在这个阶段，我们又发现一股高深的力量，一种具有坚强还原才略的力量。照旧以亚马逊为例，一方面互联网泡沫破裂时亚马逊的股价跌幅接近了95%，而在那之后，又从低点高涨了782倍，即即是放到当今，这个增长幅度依旧瑕瑜常惊东说念主的。
这个场所促使了我进行想考。假定你2001年抄底， 并以其时的价钱买入亚马逊，那么昭着你很快就可以钞票目田了。即便其时你只用1万好意思元买入，当今你也有至少782万好意思元。另一个案例是原油期货。2019年底，在新冠疫情爆发之前，WTI原油价钱大致在65好意思元/桶近邻。当新冠疫情局部爆发的时候，市集运转对疫情的影响产生担忧，进而这种担忧逐步演变成对石油需求的剧烈担忧，于是石油价钱自2019年底运转握续下降，到2020年4月，东说念主们的这种担忧进一步的演变成了着急，这种极端的着急也反应在了原油价钱上，石油价钱在2020年4月历史性的出现了负值（后被往复所修正）。负油价意味着购买原油不仅不需要付费而且坐蓐者或者出售者还要额外付钱给买方。这种个场所反馈出的情况，我们都知说念是不可能的。很快，在石油价钱出现负值后不久，石油价钱就出现了建造，终末一齐攀升，最高到达过130.5好意思元/桶（WTI原油期货价钱）。
从这两个案例我们可以知说念，诚然黑天鹅事件具有巨大的糟蹋性，但另一面，也有一种高深的还原力量，这种还原力量就像一面镜子，将巨大的破环力转机成巨大的创造力，这种巨大的创造力也会带来巨大的盈利契机。那么我对于黑天鹅事件的调解亦然基于对市集这个庸俗情况下胜率不是很高的复杂系统的调解。是以，我从股票市集角度起程，基于我对胜率和黑天鹅事件的想考写了这本书《胜率优先》。
既然有胜率优先，就会有赔率优先。总的来说赔率优先会提供更多的文娱性，而以胜率优先为基础的投资行业体现的更多的是败兴。
我会倾向性认为，我们治服不了市集，出奇是若在较短的时候维度下与市集掰手腕，我们都是弱者，不管你的资金体量有多大。是以对于市集我们更应该恒久保握一种暖和、敬畏的立场。我曾在保障公司从事投资不停使命，这家保障公司当今叫民众保障，我那时不停的资金还是达到了万亿限度，负责不停的股票类资产限度大致在2000-3000亿把握，当年应该是机构投资东说念主中权利类资产不停最大的。即便如斯，我们对市集短期依旧完全莫得影响力，或者说完全莫得胜率。设计一种情况，在一个领有几千万、上亿以致更多活跃往复账户的市集里，你领有多量的资金，你认为你能看穿市集，那么在不作恶违纪的情况下，你可能会倾向性认为，你可以借助资金上风和你的贫困获得投资收益，但推行上基本是不可能的。因为，客不雅上讲任何一个市集都存在黑天鹅事件，另一方面，博弈自身不成提供历久握续稳固的收益来源。在博弈流程中，当一方的胜率权贵加多时，另一方也会调动策略，更何况市集还受到许多外部身分的影响。
但对于投资而言，我认为黑天鹅事件的存在以及市集自身的规章反而是一件功德，是投资东说念主的福利。如果有用市集假说一直有用，那么就不会有黑天鹅事件，因为有用市集下，市集合时常凭据真实全面实时的信息感性的作念出调理，那么主动型不停可以说是莫得任何风趣和价值。但如果有用市集假说并不总设立，市集合失灵，会出现黑天鹅事件，那么对于投资东说念主而言，就会带来获取投资收益的契机。
这里举几个现实中践行这一理念的投资东说念主，这些东说念主都是我很敬佩的，我也认为他们是投资大家级的东说念主物，他们利用这种投资想维进行投资，并取得了巨大捷利。
第一个例子。最先，我推选诸君看一部电影《大空头》，这是一部由真实故事改编的金融、投资题材电影。电影中有一个私募基金的基金司理，迈克尔布瑞。早在2005年他便发现好意思国房地产市集中的次级典质债券存在严重问题，许多贷款是披发给了信用评级很低且很可能无法偿还的贷款东说念主，跟着时候的推移，他发现市集的异象越来越权贵，一方面次贷市集非常火爆，限度快速加多，而另一面，许多贷款的爽约率却在加速上升。为对冲风险，迈克尔布瑞作念空了次贷关系的金融居品。而在运转的几年里，迈克尔布瑞的领略和投资操作并莫得给投资东说念主带来收益上立竿见影的后果，也因此受到了许多投资者的质疑。到了2007年、2008年，跟着房地产市集的崩溃，次贷危急爆发，布瑞的作念空策略运转获赢得报。他的对冲基金因此获得了多半利润，这个驱散也最终解说了他先前的判断是正确的。
从他的故事我们可以看到，他本东说念主不仅具有很强的明察力以及严谨专科的追踪分析才略，而在率先的几年里他却不闻不问，以致受到投资东说念主的质疑，然而当市集出现调理的时候，昭着他前期的判断是正确的，并准确的收拢了此次黑天鹅事件的契机，建立了我方投资事迹上的殊勋异绩，这是一个很神奇的投资东说念主。他的神奇我认为不来自于他不停资金的限度，也不来自于具体那一次他的收益率是些许，最牛市的是他的想维模式。他确信黑天鹅的存在，他从2005年通过逐笔追踪分析次贷，从蛛丝马迹中寻找黑天鹅，在市集还未贯通到任何风险的时候，他就还是利用器具顺利的进行了锁定。可以说他是一遗址利的黑天鹅捕手。
这个例子其实告诉我们，即即是在有用市集假说的出生地，即即是宽阔认为的最锻练、信息透明度最高的好意思国市集，黑天鹅依旧存在。那么那些对于黑天鹅事件比较明锐的投资东说念主，就会更有契机获得一个超高胜率的投资契机。那么对于投资东说念主而言，迈克尔布瑞在次贷危急全流程中的投资逻辑绝顶值得去想考和调解，他的投资方式和逻辑对我来说启发也很大。
第二个案例。在VC范围，也有基于对市集和对黑天鹅事件的调解并运用的顺利投资案例。这是一位叫Jerry Neumann的VC孤独投资东说念主，当今大致60岁把握，前一段时候，他通过一封信文告了我方退休的决定，并在信用总结了我方过往的投资理念。
他的这封信让我很有感叹。Jerry Neumann的VC糊口最早可以追念到他作念CVC的时候，就是在企业顶用企业的自有资金作念VC投资，在这个流程中，他的投资收益起升沉伏，有时好有时不好。自后他决定离开那家公司并动作孤独投资东说念主我方投资，总体来说，动作孤独投资东说念主后，他的投资事迹照旧可以的，收益稳固且可圈可点，在VC范围算是很可以的。如果总结他的投资模式，我认为亦然黑天鹅捕手的投资模式。
在VC这个范围，往往越是人所共知，融资越是火爆的名堂，往往最终参与者挣不到什么钱。就算是这个大白马终末上市让你有陋劣的盈利也无法弥补举座组合中其他名堂的归天。因为在VC投资这个范围中，标的企业的停业才是常态，是以庸俗在一个投资组合中会有十几个以致上百个投资名堂。最终着实为组合创造收益的是其中的几个几倍乃至十倍酬金的名堂（企业）。Jerry我方说从他从业运转到他退休一共投了大致300个名堂，其中5个出奇顺利，这5家企业自后基本都进了好意思国软件行业的前五名，由于这5个名堂的优异投资酬金使得他举座的投资收益不认识得绝顶好。他的通盘投资流程我认为可以刻画为捕捉黑天鹅的流程。
动作经验丰富的投资东说念主，他所投的名堂有归天的，大部分是不亏不赚的，再加上几个绝顶出色的投资名堂，就能使他的历久事迹绝顶出色。对于Jerry 来说着实给他创造收益的是那些冷门的投资名堂，这些名堂早期不为东说念主知，以致许多闻明投资东说念主都认为绝无可能的名堂。但这个东说念主很爱学习和想考，他认为黑天鹅事件会握续存在，尤其是在科技范围。而且往往是一些名不见经传的小公司。
比如特斯拉，率先的时候，特斯拉并不是由马斯克创立，而是由几个电板发热友创建，烧了几轮钱后被投资东说念主认为绝无可能，在濒临停业倒闭的时候，马斯克接办。接办之前，马斯克动作投资东说念主还是投了这家企业。在马斯克摄取时，市集主流的一些投资机构也不认为电动车会成为替代燃油车的居品，而且特斯拉即即是在五六年前依然饱受争议，了解特斯拉的一又友可能知说念这段历史。然而，当今，当我们身处2024年的时候，电动汽车产业还是未艾方兴是一个出奇好的行业。而在其时，好意思国汽车行业险些被好意思国的三大汽车巨头操纵，电动汽车以致是其时发展的禁区。因为在2010年时不管是从汽车行业的发展历史角度照旧从好意思国汽车行业乃至其时全球汽车产业的面孔来看，信赖绝大部分东说念主都不会认为特斯拉、电动车会有将来。那时候的特斯拉莫得本钱相沿、不被招供，更莫得莫得被考据过的买卖模式。最惨的时候，特斯拉濒临停业，7天之内如果得不到融资特斯拉将不复存在，而那时马斯克兜里唯有2000好意思元。自后的故事民众也都知说念了，中国带动了全球电动汽车行业的崛起。从特斯拉的发展历程来看，这家公司曾被无数投资东说念主看过，也被无数东说念主含糊过，都认为这个主见不可能顺利，而当今特斯拉的市值还是在1万亿好意思元以上了。
那么Jerry总结他的投资经验就是，但凡别东说念主能看懂的，能够给出澄莹订价的名堂，他都可以不投。他只在那些当下听不懂况且顺利概率看起来极低的名堂中寻找投资标的。因为他认为唯有这种名堂将来才有获得更高投资酬金的可能，是以他只作念这种投资。民众如果感兴味可以在网上找找这篇他的退休感言。
Jerry的投资逻辑与传统的投资逻辑偶合各异，传统的投资逻辑是接续的累积收益，但当这种方式遭遇出乎偶然的黑天鹅事件时，收益、本金会涣然冰释。而在Jerry的VC天下里，他给与的是另一种方式，他接续的投资名堂，每个名堂都投一丝。看起来通盘组合在握续的小额归天，但因为总有一天黑天鹅般的惊喜会出现，那么一朝黑天鹅出现，他就顺利了，一战成名。这不是表面，这是真实的案例，这个案例不仅解说黑天鹅事件真实存在而且也解说利用黑天鹅事件创造收益的策略是可行的。
如果从这个案例起程，国内的VC行业更倾向于投资那些白日鹅或者大白马，心爱用赛风趣论来携带他们的投资行径。当存在赛说念论的时候，就意味着投资东说念主还是堕入了博弈想维，以致是博傻，终末即即是优秀的企业，投资东说念主的收益亦然聊胜于无。是以我更倾向于Jerry的投资方式，你应该去别具肺肠，去调解黑天鹅事件自身，诚然它很小，但它势必发生，进一步的幸免参与或者堕入与别东说念主进行博弈的想维中。从驱散来看，他的这种投资想想也使他创造绝顶优秀的投资事迹。
回到这本书《胜率优先》，既然这本书中提到的胜率优先和黑天鹅事件既然都存在，那么势必市集的失灵是存在的，不管是投资东说念主角度照旧市集举座角度，失灵都是客不雅存在的。我们也可以得出这样一个论断，市集失灵的反面是有用市集，也就是有用市集假说刻画的市集现象。如果有用市集是在短期存在，同期市集失灵也会时常时的发生，那么这就意味着如果你既承认市集有用性又信赖黑天鹅事件，那么也就意味着短期你好像率无法获得较高的收益而历久又濒临着黑天鹅事件的巨大冲击。但如果你认为市集存在无效，会失灵，黑天鹅事件会时常时的出现，那么你反而有可能获得历久优秀的投资事迹。前者庸俗是民众认为的明智东说念主，“有才略治服市集的东说念主”。巴菲特也说过，你越明智，其实你越难以获得握续的收益。明智东说念主容易堕入博弈想维，博弈庸俗会给东说念主带来愉快，就好比打扑克、赌博或者买彩票，它会给你带来许多愉快，这是明智劲儿给你带来的酬金。
回到前边的两个案例，一个是迈克尔布瑞一个是Jerry Neumann。他们两个东说念主绝大部分的时候里精神天下应该都瑕瑜常秘籍的，前者要哑忍历久的不盈利，后者更秘籍，还要哑忍投了300个名堂唯有5个名堂顺利。话句话说，他的工作糊口中要哑忍295次暴击，而愉快唯有5次。但不管是谁他们的最终驱散都是好的。《大空头》主东说念主公迈克尔布瑞有一只玻璃异眼，办公室里还有一套架子饱读，主若是用来开释心思，现实中他每天要跑5公里，因为他要为酬金而哑忍出奇长的时候。从2005年运转不雅测出非常一直到2007年次贷危急才发生，这时期他的内心一直在哑忍。《大空头》这部电影我以为重新到尾其实都是在刻画他被市集嘲弄和蔑视。在他发现非常后他去了高盛、去了德意志银行，绝大部分东说念主都像看怪物一样的看他，但最终他取得了光泽的成就。他的顺利相宜我们界说的胜率高，但心路历程绝顶秘籍。
回到中国，尤其是我们的A股市集，如果你废弃海浪壮阔的短期博弈，要去寻找着实的详情味的话，对于绝大多数东说念主而言不仅意味着巨大的贫瘠，而且意味着巨大的秘籍。往往你斟酌准了一家公司的事迹，你认为这家公司出奇好，但一看股价、估值往往都很高。如果你以为某家公司估值很低、股价也很低，庸俗会认为这个公司很差，往往它的事迹看上去也很差。那么不管你从哪类公司下手，往往你都很难获得联想的投资收益。这亦然投资者濒临最大的问题亦然握续时候最长的一种现象。然而我们会发现这个天下上存在黑天鹅类的事件。如果将我们领有2亿把握往复账户的市集譬如成东说念主的话，那么就像东说念主会犯错是势必一样，这个市集也势必会犯错。当市集犯错时，投资东说念主便得到了一次获得收益的契机，诚然这样的契机不总出现，但这样的契机所能提供的收益可不雅，远远可以弥补波动和浮亏带来的心理成本。前边提到的案例中，迈克尔布瑞是通过围猎黑天鹅获取收益，Jerry Neumann是通过寻找黑天鹅获取收益，一个是正向利用黑天鹅事件创造收益，一个是反向利用黑天鹅事件创造收益。
从我的角度来说，其实更关注的是黑天鹅事件的第二个头绪上的事情。第一我确信黑天鹅一定会存在，那么市集有用性假说表面就不设立。其次，市集是由东说念主组成的，而东说念主是不睬性的，但凡东说念主类组成的组织由于东说念主性的特质，它就会时常时的出现崩溃，崩溃后再建造，轮回往复螺旋上升。是以，既然市集合时不常的会崩溃一下，市集有用性假说不设立，那么我们就有可能利用黑天鹅事件。既然水可覆舟，那么水亦可载舟。
市集间歇性崩溃有其势必性。我推选民众看一册书叫《复杂系统》，但凡复杂的系统都有崩溃的可能，就好比有熵增就会有熵减，熵增到某一阶段，系统的稳固性就会变差，然后会蓦的崩溃，东说念主类组成的组织也会有这个特质。本钱市集是东说念主组成的组织，为了幸免阶段性的崩溃，我们设备了许多器具并设计了许多的轨制，用以提防和留神间歇性的崩溃发生。但很不幸的是，这样的崩溃依旧会发生，从好意思国到中国，到全天下都会时常时的发生。只若是由东说念主组成的超大型的系统，我们都能不雅测到这种场所的发生。
基于以上的分析，我们可以得出这样一个逻辑。只若是复杂的系统，不管是否由东说念主组成，都会有上升的流程，与之相对应的，跟着系统的复杂性和限度的上升，其抵抗定性也在加多，跟着抵抗定性接续靠拢临界点，系统崩溃的可能性在加速上升。那么动作复杂系统的本钱市集也谨守这一规章，跟着接续地上升，在将来某个时点一定会出现崩溃，黑天鹅事件一定会出现。与此同期，凭据过往的历久经验，黑天事件除了具有巨大的糟蹋力外，也具有一股坚强的还原才略，那么对于投资而言，就存在利用黑天鹅事件创造收益的可能。A股市集也谨守这一规章，对于投资东说念主而言，我们也应该仔细的去调解这个建造的流程。
回到我们前边举的2000年互联网泡沫崩溃时的例子。一方面泡沫崩溃时，纳斯达克上许多公司的跌幅都达到了90%。那时如今纳斯达克上的M7都照旧很小的公司。如今M7都还是长成巨兽，从2000年的心灰意冷到如今全球仰望，这就是黑天鹅事件后还原的力量。尽管2000年时对于互联网天下的叙事如今都已成真，但在阿谁期间，可以说终末绝大部分投资东说念主都不认为天下真的可以一帆风顺的变成当今这个神志。诚然说那时的投资东说念主就其时对客不雅天下的贯通和调解认为互联网天下不会一蹴而就，那么以此为基础进行估值的话，互联网企业的估值有些过高了，进而投资东说念主为了避险群体性的闻风远扬。其时的这种主流判断不成说完全造作，因为互联网天下直到今天才真的完结，然而他们忽略了事态发展的主见，只消主见对了即便流程迤逦也没错。那么在这种情况下，当黑天鹅事件发生后，投资的胜率就会变得绝顶高。当今看来，其时的悲不雅主义不雅点昭着是造作的。
极值投资
懦弱是通盘黑天鹅事件爆发时共有的心思，懦弱就会让市集失灵，市集的失灵会进一步加重懦弱心思，就好比之前举的几个例子，2000年的互联网泡沫（疏通2001年911事件）， 07-08年的次贷危急，再到2020年的全球新冠疫情。从当今看刚刚昔日不久的那次疫情，事实解说了疫情终将昔日，历史也解说东说念主类有才略治服疫情，即即是在当代医学尚未出生的时候东说念主类也治服了黑死病，何况如今医学科技如斯发达。比较民众当今一建都会认同这个不雅点。然而追忆通盘全球疫情的发生、发展和收尾的流程。一是绝大部分东说念主会懦弱，这在疫情刚刚爆发时金融市集的认识的大书特书，从2019年底的负油价事件，到2020岁首的全球市集着急性抛盘。二是没东说念主气象承受这个流程，也没东说念主准确知说念什么时候会收尾，是几个月、一年照旧几年，一度有东说念主极其的悲不雅。从我国的经验来看，握续了三年。但凡遭遇这种高度的省略情情况，绝大多数东说念主从心情上都是不肯意摄取的，更不肯意摄取这种一直处在高度省略情味下内心的煎熬，宁可把我方的股票、屋子以偏激他资产卖了，先落袋为安再说。庸俗在黑天鹅事件爆发的时候，这是绝大部分东说念主的行径。若干这样的行径疏通在一王人，酿成的驱散就会是市集的失灵，莫得反抗，莫得抄底，绝顶悲不雅，进而形成一种趋势。
民众可能会认为上头我说的这个话题是对于羊群效应，事实上两者只是相似，而在糟蹋性和握续性上羊群效应并不及以评释这个场所（黑天鹅事件）。羊群效应会加重这一场所酿成的糟蹋性。就好比有的东说念主会悲不雅，这些悲不雅的东说念主或者悲不雅的预期激勉了另外一群东说念主更悲不雅的预期，进而悲不雅的心思愈发悲不雅，接续扩大酿成巨大的糟蹋力，有时这种宽阔的极端悲不雅心思会握续绝顶长的时候难以逆转。这亦然黑天鹅事件的一种。因为事件自身以及事件的发展和影响都超出了绝大部分东说念主的领略。简而言之，群体的悲不雅进度远远超出了个体的领略范围，同期，握续的时候也远远超出了个东说念主的领略范围和想象。
绝大多数情况下，我们并不知说念黑天鹅会从那儿飞来，也不知说念黑天鹅事件发生概率的分散，你也就无法对黑天鹅事件进行估算，更不知说念黑天鹅事件发生后东说念主们会猖獗到失去感性，并酿成一些顶点性事件，比如2019年底的负油价，2020年的互联网泡沫破裂时的市集认识。当出乎偶然的事件疏通悲不雅心思的时候，更多的东说念主们因为获取的关系信息太少，或者发生的事件自身超出了他们的领略范围，东说念主们就会夺路而逃。然而如果从我这本书中的逻辑来看，如果原先事态发展的主见和领略是正确的，将来的详情味是存在的，那么其实当这类事件发生的时候我想对于正确的谜底便可想而知了。
也就是说，黑天鹅事件由于一丝发生，东说念主们面对未知会产生顶点的悲不雅心思，进而产生一些顶点的行径，但如果我们知说念，不管是心思照旧行径自身都与事物自身的属性、发展趋势不相符，违犯了我们的学问或者基本判断，就好比油价为负的时候，即便在率先的时候东说念主们会不遐想索的摄取这一切，并加入其中，但或早或晚东说念主们会坚强到这种违犯基本学问的事情是造作的。就像许多巨额商品，比如铜、原油以及周期类的航运价钱在历史上都出现过顶点情况，此后又还原平素。
以海运价钱为例，迎濒临冲击的时候海运价钱出现了顶点值。关注航运业的应该都知说念这段历史。逻辑受骗出现顶点值之后一定会有一股还原的力量推动他转头，就如马克尔布瑞对于次贷危急的预判是准确的一样，他是对的，但他也不成准确的判断出事件会何时发生。莫得完好的事情，但详情的是东说念主们一朝东说念主们坚强到高度省略情的事件还是发生，顶点的情况就会发生，投资契机也应时而生。像巨额商品、航运这些都属于周期性的行业，他们的轮回轮回往复，除此之外，还有一些糟蹋是系统性的，庸俗遭遇系统性的糟蹋时，通盘东说念主都会预期这家公司会停业、通盘行业会散失，你比如说近几年民众盘问比较多的房地产行业。再举一个例子，牛奶行业。
牛奶行业在历史上和国表里都出现过许多紧要触及食物安全的事件。比如曾经日本的“大头娃娃”事件，这种事情庸俗是源自行业里面，对通盘行业具有巨大的糟蹋力，这种糟蹋是系统性糟蹋。当年日本的明治奶粉事件，抵消耗者酿成严重的毁伤以致出现东说念主员物化的情况。时常当这种系统性糟蹋发生行业崩溃时，通盘的东说念主都会预期这个公司会停业、通盘行业会散失。然而从历史经验来看，当牛奶产业高度操纵后，公司推行上是很难失足的。东说念主们在事件发生后会经历一段着急，但当这种心思过后，东说念主们照旧会赓续喝牛奶。
当东说念主们主不雅上认为末日降临的时候，就会出现极端负面的心思宣泄，反馈到行径上就会让事物出现顶点情况，但从历史上好意思国、日本以及我国的触及牛奶的食物安全事件的经验和发展流程来看，在经历过系统性冲击后，这个行业并未散失，还原的力量如约而至。
总的来说，东说念主瑕瑜感性的，当顶点的非感性事件发生后，也就是黑天鹅事件发生后，紧随而来的会是一股神奇的建造力量。那么我们就可以去捕捉这种契机，然后通过更长的时候累积胜率。
Q
在一二十年前有一个分析师，他网罗分析了标普500指数最近30年的逐日价钱变化。他得出的筹议论断是，在昔日30年里，震悚认识最佳的50个往复日后，剩余时候里指数的年相宜增长率要比包含那认识最佳的50个往复日的指数年复合增长率低1%，比历史水平低9%。那么基于这个筹商，如果我们要一再恭候黑天鹅出现后再投资的话，我们会不会错过那认识最佳的50个往复日。请问，我们应该若何均衡恭候的时候。
姜昧军：
回话这个问题，要提到一个我绝顶敬仰的投资东说念主，沃伦巴菲特，我是他的粉丝，也读了许多对于他的著述，他在过往的一些顺利的投资操作案例基本可以回话你的问题。
民众都知说念，巴菲特最近仓位有所调理，卖出了握仓的苹果公司50%的股票以偏激他一些股票，比如某些银行。凭据他2024年3季度的年报，伯克希尔哈撒韦公司目前的现款仓位还是上升到2008年金融危急后的最高水平。庸俗来说，巴菲特不停的伯克希尔哈撒韦公司绝大多数时候的平均仓位都在70%以致更高的水平，这样的仓位也让他获得了市集举座高涨。近些年除了本轮的减仓外，在这之前他还有两次大幅的减仓，一次是在2000前，一次是在2007年前。我们知说念，巴菲特庸俗奉行的是买入并握有这一历久的价值投资策略。然而他为什么会减仓呢？对于他的这个投资行径一些书里有过解释，将这种行径解释为蛙跳式投资。与前边提到的对冲基金司理迈克尔布瑞不同，从过自后看，巴菲特对于行将发生的黑天鹅事件遴选躲藏的立场，也就是大幅镌汰仓位，而迈克尔布瑞更像是垂纶策略，当他发现河里有鱼后，拿着鱼竿坐在岸边静静的等着鱼入网，而不是像巴菲特一样终年呆在河里。我认为巴菲特算是能手中的能手。
那么您的问题是否可以这样调解，巴菲特大幅镌汰仓位后如果市集大涨了若何办？如果事情真的是这样发展，那么资金使用效用就绝顶低了，是吧？我认为巴菲特的这种投资方式确乎需要哑忍，他要在将来收益和潜在的黑天鹅冲击带来的风险之间进行衡量。如果确乎出现系统性的风险，黑天鹅事件，那么对于近乎满仓的巴菲特而言，他应该聘请躲藏。尽管在历史上的绝大部分时候里市集的运行都是没问题的，是以在大部分时候里，巴菲特的仓位比较高。而当今，主若是好意思国证券化率这个方针绝顶高了，还是达到了历史的极值，也恰逢巴菲特减仓。天然如果市集赓续大涨他就可能错过了。我想巴菲特在仓位截止上是有定力的。但客不雅上来看，庸俗你很难完好的均衡黑天鹅事件所带来的风险和收益。历史上他完好的躲避了2000年和2007年的黑天鹅事件，第一次，他顺利的规避了黑天鹅事件的冲击，第二次，2008年，在次贷危急爆发后它以150亿好意思元的限度投资了高盛的可转债。这是一次典型的顺利的抄底亦然一次胜率优先的投资。从他大笔购买高盛的可转债来算计，他认为此次冲击后会有一股神奇的建造力量将市集推回正轨，他也认为高盛自身也具有这样的还原才略，是以他积极投资，并获得了丰厚的酬金。
天然，他也并不是次次都很准。2020年之前巴菲特也提高了现款仓位，但幅度不如前两次大，那一次，在市集快速崩溃式下降后他聘请了加仓，买入了好意思联航。昭着，好意思联航不属于那种具有内素性建造才略的公司。买入后好意思联航握续下降，几近停业，终末，巴菲特照旧愿赌服输把好意思联航从握仓中拿掉了。
总的来说，由于基金的投资就像巴菲特一样，一直在水里，是以在这种现象下，投资的第一要务是若何提前规避黑天鹅，这是前提，你唯有有才略规避黑天鹅你才有才略收拢它完结胜率优先的投资。我想应该是这样。谢谢。
Q
既然黑天鹅一定会出现，那么在事件发生后我们若何才能飞快界说它，以及若何判断它对市集、企业的影响是暂时性的照旧弥远性的？如果是暂时性的，若何克服市集下降流程中的懦弱心理，以及什么样的信号出当前可以抄底？
姜昧军：
我认为这是经验、这是投资才略。我书中提到一个意见，叫执意资产。既然有执意资产就会有脆弱资产，执意资产的杰出特质是它具有还原才略。
比如前边我们提到的日本牛奶的例子，历史上日本出现了不啻一次的牛奶危急，终末日本只剩下明治牛奶这一家大型企业，这家企业占据了市集绝大部分市集份额。如果这家公司停业，也就意味着通盘日本本国牛奶产业的崩溃，是以，最竟日本政府即即是对明治牛奶进行了重罚，调理了主要东说念主员，但最终照旧保留了这家企业。那么这种企业或者说资产我们可以说它具有执意性。
刚刚说到全球新冠疫情时期巴菲特买入了好意思联航的股票。我认为这可以动作一个执意资产的反面案例来看。航空公司庸俗欠债率相对比较高，当油价握续高涨，汇率抵抗定，疏通疫情一波一波的冲击以及出行省略情且严格管控的情况下，航空公司停业的概率绝顶高。如果换成国航，诚然疫情时期它也归天，但我们会认为它的执意性会更强，这主要源于它公司鼓动性质上的特质。不可或缺亦然执意资产的特质，你比如说石油，这是东说念主类最主要的能源之一且具有稀缺性，这就它的执意性来源，那么它一定有巨大的需乞降价值，是以当油价出现负值的时候我们知说念这种价钱水平将会被很快建造。此外，识别资产是否具有执意特质，也需要经验，比如说巴菲特90多岁了，经历了许多周期，在2000年、2007年那两次黑天鹅事件中他作念的绝顶的顺利，但经验确乎也不成保证万无一失，比如2020年那次巴菲特抄底好意思联航就是一次失败的投资。是以，资产的执意性和丰富的经验都绝顶进击，它能够提高你投资的胜率，但也不会100%的顺利，总会有失败的时候。
Q
姜总您好，我在作念投资的时候有一些困惑，但愿您能帮我指点一下。我先说下我的经历。我是先从股票投资作念起，一度我曾经归天了近70%，然后我运转作念T，作念套利，然后又从股票作念到期货，从单边作念多，到夜盘滑点，然后从期货作念到期权。我的困惑在于，不管我若何作念都会出现一个问题，那就是我不可能在一个品种里握续收获，老是会出现作念一段时候期货，发现我方出现了问题，胜率镌汰，然而切换到期权里面胜率又提高了，作念不了多永劫候又得再行切换到股票里，三者轮回往复，这个问题困扰了我许多年。我想请问您的是，除了提高我方的领略来提高投资的精度外，还有什么门径能够提高投资的精度，能让我将来的投资能作念的更好。
姜昧军：
您好，一看您就是个有比较丰富经历的投资者，我试着回话您的问题，属于切磋探讨。我也经历过您说的这些心路历程，今天直播内容前半部分中我讲了一些对于市集的话题，其实亦然在讲我本东说念主。我我方的体会是，作念投资需要找到你能运用的投资原力。我之前写过一册书叫《投资家的想维导图—捕捉十年十倍的投资契机》有兴味的话民众可以去搜搜。这本书还有一个台湾版，台湾的出书社把书名改成叫《投资原力》。这本书中从股票的角度比物丑类的讲了一些投资收益的来源。
那么我以为一个投资东说念主的工作糊口或者说领略流程可能是这样的。一运转，刚刚投入市集的时候，一般都会认为信息很进击，这是第一个阶段，认为信息很进击，或者说通过信息差收获。庸俗，刚投入市集的东说念主会有一种信息饥渴，你出奇想知说念多样信息，况且会认为这些信息中一定有一些会带来价值，是收获的泉源，但渐渐你会发现许多信息是假的、是假话蜚语的而且信息绝顶杂沓。然后很可能就会但愿形成我方的一套逻辑，但这个逻辑一运转可能不太锻练，时常扭捏，今天市集涨了，你会为市集的高涨进行一种解释，某一天市集跌了你又会对市集的下降进行解释。渐渐的你会形成一套相对稳固的逻辑。当你形成一套相对稳固的逻辑的时候，就还是投入到第二个阶段了，也就是形成逻辑阶段。然而逻辑你得接续推行，接续学习新知识，比如你要去学习了解军工行业是若何回事。你我方就想知说念，为什么军工会大涨，为什么医药会大涨，最近民众热议的黄金又是若何回事。你想去了解这些变化背后的逻辑。股票市集中行业许多，上市公司数目许多，发生的事情也许多，逻辑亦然变化无方，如果想都知说念，我方就会变成一个十万个为什么。第三个头绪我认为是领略阶段。这个时候你对事物的调解不是基于某一个或者某几个逻辑，你也领路的知说念我方懂什么，相对擅长什么。这个时候你不会什么信息都听，也不会想把什么信息都变成逻辑。这个时候好像率你还是形成了我方的行径方式、形成了我方的立场。这个阶段你的领略对于我方老练的范围会有很好的适配性。放在投资上，就是知说念了投资收益的原能源是什么，收益的来源是什么。
股票市集也好、期货期权市集也好，收益是基于博弈照旧基于对天下、投资对象的贯通调解得到的。同期，对于自身也得有弥散的调解，我方那些才略强，哪些才略弱，跟着时候的推移，你的这些贯通就固定下来，形成了机灵，一般的变化也不成撼动你的定力。就好比我前边讲的几个东说念主的例子，迈克尔布瑞、Jerry Neumann和巴菲特。他们更多的时候像个苦行僧，确信我方的投资理念、投资逻辑，并勇于实行。他们也对我方的领略出奇有信心，在这个市集里用这一招就能取胜。然而从根底上来讲，我以为照旧个胜率的问题。终末，他们用一世去践行我方形成的机灵，他们也会接续更新迭代我方领略。我以为他们都很了不得。
Q
好意思国大选还是收尾，您若何看待本次好意思国大选对国内本钱市集的影响？
姜昧军：
最先，声明，这个问题仅代表我的一家之言。我为什么说这句话，其实和我这本书关联，这本书的书名叫《胜率优先》，那么按照这个法式的话，接下来的话胜率不是那么高，是以我先作念一个声明。
为什么说胜率不是很高，这就触及到宏不雅经济问题。巴菲特曾经也对这个问题作念过回话，他说，我从来不关爱宏不雅经济，因为宏不雅经济的变化还是在东说念主们的预期之内了，他也从来不关爱利率的上下。
天然了，他的这个回话民众也就全当一听，因为从他过往的推行投资操作中，我们可以看到，在顶点风险出现前，他的投资操作中有昭着的宏不雅驱动的影子。然而大部分时候里你确乎看不到宏不雅身分对他的投资有什么影响。这是国外顺利的投资东说念主的例子。这亦然我在投资流程中的基本逻辑，也就是说，在大部分的时候里宏不雅的变动对于投资的胜率的提高并不权贵。因为这里触及到博弈，当你以为你看懂了宏不雅经济的数据，预期了宏不雅趋势的变化，这时你形成了你的预期，然而，市集合预期你的预期，最终投资东说念主基于我方预期作念出的决议其后果也不见得很好。这亦然为什么宏不雅分析在投资中胜率不高的原因。就好比，昔日20中国的GDP增长了许多，然而股指你若看起原和至极的话，基本上没若何长。这都评释，绝大部分时候里宏不雅经济和股票市集其实是两回事。
然而对于宏不雅经济的分析和调解对于投资又瑕瑜常进击的事情。比如巴菲特之前出现过两次神来之笔的减仓操作，差别在2000年和2007年之前大幅减仓，然后顺利抄底，包括这轮他的大举减仓也有这样的征兆。这评释什么？昭着，他并不是一个完全不把宏不雅经济当回事的投资东说念主。他会主动去躲藏宏不雅冲击，而且在对顶点风险发生概率的判断力上有着过东说念主的才略。我就不紧密伸开了。
在绝大多数时候里，宏不雅分析驱动投资会存在几个逆境，一个是预期的预期，一个是有用市集假说表面。当你有了预期，市集可能也这样认为，形成了一致预期后，你的预期可能在获取逾额收益上就会不太有用。除非你的不雅点和看法与主流不雅点有很大的区别，才有获取逾额收益的可能。是以不要太过于执着。第二个问题来说，尽管在短期我们时常看到市集合谨守有用市集假说，但就像前边许多实例展现的那样，历久来看，市集并不睬性，它也会失灵。失灵的时候，宏不雅驱动的策略才会有用。
回到这个问题。本轮好意思国大选之后，特朗普胜选。那么对于中国本钱市集的影响，我想这个问题的本色是对于利率的问题。好意思国对于中国的本钱市集的主要影响之一是好意思国的高利率以及高利率所带来的好意思元回流好意思邦原土酿成对中国和其他经济体的影响。
好意思国在拜登时期，也就是昔日的4年，中国本钱市集走的比较弱，主要因为好意思联储快速握续的加息，加息周期完成后，基础利率比较高。这就导致了比价效应的产生。对方的利率比较高，我们的利率低，他相对中国的经济增速比较快，经济历久保握在高贵现象。相对来说，阿谁阶段，中国房地产行业在调理，逍遥率比较高，中国经济也处鄙人行周期，增长乏力。那么在这种情况下，好意思元和好意思联储的利率对中国本钱市集形成了盘曲的压制，是以阿谁阶段，中国本钱市集的认识的不是很好。肤浅来说，好意思国金融战略的外溢效粗糙中国的金融体系产生了压制，导致中国股票市集的认识一直不是很好。
除外，好意思国的金融体系事实上对发展中的中国金融体系是一种挤压和压制，让我们的金融没场合呆了。举个例子，股票市集而言，按市值狡计，好意思国的股票市集总市值占全球股票市集总市值的比例越过50%，而我们中国动作全天下第二大经济体，全球第三大股票市集，其总市值占全球股票市集的总市值也就是好意思国股票市集份额的一个零头。就像东说念主一样，体魄单薄话，风略略大一丝儿，就有可能被吹的凌乱无章。
那么在本次好意思国大选后，特朗普行将成为新一任好意思国总统，在他竞选时期败露的施政摘要中反应出一些与金融关系的变化。如果从他的战略中，我们看到更多的是金融竞争，而不是金融战。
而在特朗普竞选时期，他对利率发表过明确的不雅点，和上一次担任总统时一样，他一如既往的对鲍威尔抒发了不悦。此次是诉苦好意思国的基础利率太高了，降的不够快，还说要换掉现任好意思联储主席鲍威尔。尽管他的不雅点与目下市集飙升的好意思元以偏激他火热的特朗普往复之间出现了昭着的反差。此外，他还抒发过，他不认为好意思国经济真的好到那儿去，如真的的好，全球不会选他他也不会上台，而且在竞选时期，他一直说好意思国的经济其实很差，是以他认为当今好意思国的利率很高，应该加速降息，这是他的基础不雅点。那么这种不雅点就会导致，当他追究上任后，好意思国的降息节拍可能会加速反而不是降速。
第二个问题是对于好意思元，好意思元相对复杂一丝，如果好意思国的基础利率降下来了，中好意思之间的利差削弱，以致辞别不大，这时，中好意思之间的相对汇率就取决于中好意思两国的基本面之间的关系比较和总计比较。
那么从这一丝来说，我认为昔日的4年我们竞争的主战场除了军事和政事之外，更多的体当今金融层面，主若是以东说念主民币汇率、好意思元汇率和中好意思两国的基础利率。贸易在昔日的4年并不是我们的主战场。而特朗普上台以后，贸易摩擦在竞争中的占比会提高，反而金融相对来说竞争和摩擦会变弱。从昔日的经验来看，毫无疑问，贸易如果成为竞争的干线，无疑会对实体经济酿成一定的糟蹋。然而实体经济受到的负面冲击传导到本钱市集，后果不一定是负面的。
在此之前，从统计数据上看，过的几年好意思国的经济比较好，通胀上升，好意思国的利率一直处在加息周期，而且加息的速率快且强度高，导致全球多量资金流向好意思国，中国也受到一样的影响，本钱市集认识疲弱，受到压制。回到最近，好意思联储开启了降息周期，特朗普胜选，按照他的施政摘要针对中国的措施会在贸易层面加强。而我国从924新闻发布会运转，启动降息，在11月东说念主大会议上决定加大财政开销，近期我们也看到财政发力的昭着迹象。这种调动也一改以往财政相对比较克制的现象。这就形成一个新的货币战略组合—宽货币+积极的财政战略。这样的战略主见和组合意味着，如果我们通盘宏不雅基本面受到更大的冲击时，货币和财政的力量不仅可以快速反应，力度也可以更大。这种情况在昔日都曾发生过，比如在08年、09年全球金融危急时期，其时全球金融市集受到好意思国次债危急影响极尽崩溃，中国的宏不雅经济基本面受影响认识也很差，出口也受到很大影响，随后国度就出台了4W亿财政筹商以及宽松的货币战略。中国股市立时走出了一波大牛市行情。那一次股指从1600点涨到3400点，中国经济也受益于积极的财政战略和宽松的货币战略从低谷走了出来。
那么08-09年的冲击和粗糙措施以及股票市集的认识可以动作将来可能的一种参考。这种情景可能是，当好意思国以关税动作兵器与中国进行竞争，中国实体经济受到冲击，中国将在货币和财政方面聚首髻力，驱散很可能会酿成中国本钱市集认识绝顶出色，这是我的回话。
Q
终末还有一个对于实操方面的问题，您在来岁的A股、固定收益、港股、好意思股以及巨额商品的资产建设有什么冷漠吗？
姜昧军：
我莫得什么冷漠。我只可说一个逻辑，这个逻辑要回到其刚才聊到的三个阶段，领略阶段、才略圈阶段和机灵阶段，也可以调解为是三个头绪。说到全球资产建设，我以为很少有东说念主真的有这样的才略，着实具备全球建设的才略，因为这远远超出绝大多数东说念主的领略，也超出了我的领略。诚然我作念投资许多年，也管投资许多年，然而我其实莫得这样大范围的领略才略，我没作念过好意思股，也没作念过商品也没作念过贵金属。是以严格来说我其实没经验回话这个问题。如果说对于处罚这个问题的冷漠的话，我以为你得有这样几种才略。
当我们的范围要蔓延到全球，哪怕是主要的几个经济体的话，在一个信息片刻可得的期间，你不单是需要有信息渠说念，还需要有一个很大的团队。第二，你还得有一个出奇大的逻辑才行，一个不仅包括每种资产价钱变动的逻辑，还得有一个囊括通盘资产价钱变动的逻辑。第三点就是你的领略才略得能隐讳这些逻辑。第四点就无用谈了。因为能够同期显示前三点就还是绝顶绝顶难了。而全球资产建设自身其实唯有在一些特殊的情况下才能有风趣和价值，比如规避风险。是以，对于个东说念主投资者来说，诚然器具看上去许多，但推行上绝大部分个东说念主投资者是胜任不了全球资产建设这件事情的，全球资产建设规避风险的本色其实也与个东说念主投资者的投资主见不太匹配，个东说念主投资者更多的是但愿流露风险获取收益，而不是规避风险。除非像当年的日本主妇，把我方的钱都进行了好意思股投资。因为在昔日近30年，日本的经济握续下行，房价，股票价钱握续下行，可以说莫得什么投资契机，那么日本族庭在投资上被动进行全球建设，其时好意思国当事人要的主见。
从我我方的贯通来说，一方面中国市集弥散大，完万能够显示投资需求，另一方面来说，从我个东说念主的角度，我比较看好中国本钱市集中历久的投资契机。终末，中国本钱市集是一种在我才略圈范围内的资产。是以，我认为照旧应该重心关注A股。另外，当今许多东说念主都在热议比特币，因为它最近涨的很猛涨的也许多，然而阿谁钱咱挣不着，那属于别东说念主才略圈之内的事情。我们只可挣我方才略圈以内的钱，我也不冷漠你尝试挣阿谁属于博弈性质的钱。谢谢。
累赘裁剪：王若云 白虎 自慰